芯东西（公众号：aichip001）
作者 |  陈骏达
编辑 |  Panken

芯东西7月3日报道，今天，“港股算力基础设施第一股”中赣通信在港交所成功上市。

开盘价为0.76港元（折合人民币约0.74元）/股，跌幅为39%。截至今日上午10时35分，其股价较发行价1.25港元（折合人民币约1.16元）下跌36%，目前总市值为4.99亿港元（折合人民币4.64亿元）。

2023年10月，六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出算力是集信息计算力、网络运载力、数据存储力于一体的新型生产力，主要通过算力基础设施向社会提供服务。

中赣通信的主营业务电信基础设施服务便是算力网络运载力的核心。这家服务提供商和软件开发商成立于2002年，总部位于江西省，与全国三大电信运营商（中国移动、中国联通、中国电信）以及全球最大的电信塔基础设施服务提供商（中国铁塔）都建立长期稳定的业务关系。

目前，按营收计，中赣通信是江西省排名第三的电信基础设施建设和维护服务提供商，并已经将自己的业务扩展到中国的25个省、直辖市和自治区。

2021年-2023年，中赣通信3年累计营收总额为15亿元，3年累计净利润为1.39亿元。2023年，中赣通信的年内利润暴涨96%，达6867万元。从过往盈利情况来看，中赣通信的毛利率要高于同类企业。2021年-2023年，中赣通信的毛利率分别为19%、25.1%和24.5%，毛利率比同属电信基建行业的中国通信服务公司高出约1倍。

此次IPO，中赣通信预计募资约1.42亿港元，这笔资金将用于战略收购、增强研发能力等用途。具体来看，这笔资金主要投入了中赣通信的新兴业务——数字化解决方案服务。

▲中赣通信募资用途（图源：中赣通信招股书）

一、2023年年内利润暴涨96%，主要由电信基建业务增长拉动

中赣通信的主营业务是为包括中国三大电信运营商在内的中国电信行业主要参与者提供电信基础设施服务及数字化解决方案服务。

电信基础设施服务业务的具体体内容包括电信基础设施的建设和维护。招股书显示，电信基础设施建设服务主要涉及整个电信网络的网络基础设施建设、改造及安装，比如基站及配套工程服务、市电引入服务、传输网管线服务、宽带接入网服务及无线网设备安装服务。

电信基础设施维护服务则主要涉及对电信基础设施的日常基本维护、维修及修复工程和紧急故障处理。

▲中赣通信电信基础设施服务业务（图源：中赣通信招股书）

中赣通信的数字化解决方案服务业务主要包括集成解决方案服务、系统维护服务和软件解决方案服务。这一服务融合了物联网、云计算、大数据、判别式AI和区块链等数字技术，在统一平台下整合各种硬件和软件系统，以提高客户的运营效率和生产力。

数字医疗、数字教育、数字监控、数字政府、数字工商管理以及数字城管是中赣通信数字化解决服务业务专注的主要行业。

▲中赣通数字化解决方案服务业务（图源：中赣通信招股书）

中赣通信的大部分业务都位于江西省，2021年-2023年，他们源自江西省的项目营收分别为3亿元、1.88亿元和3.12亿元，分别占同年总营收的62.5%、45.7%和51.2%。此外，他们也在招股书中承认，集团位于江西省外的电信基础设施服务项目的中标率要低于江西省内的项目。

2023年，按营收计算，中赣通信是江西省排名第三的电信基础设施建设和维护服务公司，市场份额为3.1%。与中赣通信一同名列江西省前五名电信基础设施建设和维护服务的其它公司均为一家领先电信基础设施建设及维护服务供应商的全资附属公司，这家公司有可能是中国电信集团控股的子公司中国通信服务公司。

2021年-2023年，中赣通信的年营收分别为4.79亿元、4.13亿元和6.09亿元，年复合增长率为12.8%。

值得一提的是，2023年，中赣通信的年营收较2022年实现了47.5%的增长。这一增长主要来自于该集团电信基础设施建设服务的增长。

随着AI技术的快速发展，企业对算力的需求也水涨船高，因此国内三大运营商都加大了算力网络方面的投入。根据公开数据，三大运营商2024年在云和算力方面的计划投资额超过1300亿元，中国联通更是称公司的投资重点将由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。

中赣通信搭上了这班AI基建的发展快车。截至2023年底，他们已经中标多项三大运营商在江西省内和全国其它省份的传输网管线铺设工程，还中标了江西省2023年超算公共服务平台的算力建设采购项目。2023年，电信基建业务给中赣通信带来了4.63亿元的营收，占同年营收总额的76%。与2022年相比，2023年中赣电信的基建业务实现了49.8%的增长。

2021年-2023年，中赣通信的年内利润分别为3617万元，3497万元和6867万元，在2023年实现了96%的增长，几乎实现年内利润翻倍。

▲2021年-2023年中赣通信营收、年内盈利和研发投入变化（数据来源：中赣通信招股书，芯东西制表）

中赣通信的研发投入并不算高。2021年-2023年，中赣通信的研发投入分别为1920万元、1780万元和2580万元，占同年营收比例分别为均为4%左右。

劳务采购成本中赣通信整体销售成本中占比最大的部分。2021年-2023年，劳务采购成本分别占同年整体销售成本的78.4%、91.5%和89.5%。2023年，中赣通信的劳务采购成本达4.11亿元，占同年营收的67.4%。

按业务线来看，2021年-2023年，电信基础设施服务在中赣通信的营收中占比一直稳定在80%左右，是中赣通信的绝对主营业务。2021年-2023年，另一条业务线数字化解决方案服务在集团总营收的占比分别为22.8%、17.1%和17.7%。

▲2021年-2023年中赣通信分业务线营收占比变化（数据来源：中赣通信招股书，芯东西制表）

中赣通信的毛利率与同行相比较高。2021年-2023年，中赣通信的毛利率分别为19%、25.1%和24.5%。而在2023年，同属电信基建行业的中国通信服务的毛利率仅有约11%。

▲中赣通信分业务线营收毛利率（图源：中赣通信招股书）

较高的毛利率或许与中赣通信的数字化解决方案业务有关。这部分业务虽然在中赣通信的总营收中占比不高，但是毛利率却要显著高于电信基础设施服务。2022年，中赣通信启动的软件解决方案服务业务的毛利率在第一年达到了99%，而在2023年也维持着高达93.5%的毛利率。

二、2023年花910万外包研发团队，计划构建全新研发中心

中赣通信的研发投入主要流向集团的数字化解决方案业务。目前，他们的研发团队共有82名雇员，研发团队由公司执行董事彭声谦担任。

2023年，中赣通信的研发投入为2590万元，较2022年增长820万元。中赣通信在招股书中披露，这与他们在2023年花费910万元外包研发工作有关。

中赣通信在数字医疗、数字政府等领域有自主开发软件的经验。他们曾自主开发实时视频监控分析技术、城市全景显示系统、大数据智能分析技术等，并应用到集团实际项目中。

招股书中透露，中赣通信计划加强集团的研发能力，以提升自己在数字化解决方案服务方面的能力。2024年，他们计划投资1900余万元购置研发中心的硬件设施，并额外花费300万元招募几十名具有开发数字化解决方案服务项目能力的研发人员。

专利方面，中赣通信目前已经在中国注册25项商标、超过120项软件著作权和14项专利。

三、抱紧三大运营商大腿，23年五大客户贡献97.2%营收

2021年-2023年，中赣通信的五大客户分别为集团贡献了4.76亿元、4.09亿元和5.92亿元的营收，分别占同年总收入的约99.4%、99.2%及97.2%。

▲2021年-2023年中赣通信前五大客户收入明细（图源：中赣通信招股书）

在这3年中，中赣通信的最大客户A分别贡献了集团同年约69.5%、57.5%及48.8%的收入。根据披露信息可以判断，这一企业是中国移动。中赣通信从2003年，也就是成立1年时就开始与中国移动展开合作，并获得了中国移动在江西省内外的许多项目订单。

中赣通信的其它大客户包括中国电信，中国联通、中国广电、中国铁塔等公司，涵盖了中国三大电信运营商以及其他电信网络领域的主要企业。

中赣通信的供应商主要包括劳务供应商和软硬件供应商。劳务供应商主要负责为项目提供劳务和配套建筑材料。2021-2023年间，中赣通信历年的五大供应商均为劳务服务企业。这3年间，产生于前五大供应商供应商的采购成本分别为2.29亿元、2.22亿元和2.94亿元，分别占当年总采购量的58.3%、71.7%和61.8%，占比较高。

▲2021年-2023年中赣通信前五大供应商

四、实控人为创始人夫妇，一家四口持股超67%

中赣通信集团控股是注册于开曼群岛的有限公司。中赣通信集团的股权结构图显示，集团通过多家子公司间接持有位于国内的中赣通信公司。中赣通信公司在国内还拥有戈拉普科技、歌拉普软件、赣通江西、赣通厦门等子公司。

▲中赣通信股权架构图（图源：中赣通信招股书）

IPO后，创始人刘皓琼、陶秀兰夫妇将继续通过他们名下的GT&Yangtze公司持有中赣通信集团56.16%的股份，为集团实控人。此外，他们的两个儿子将通过名下的公司分别持有中赣通信集团6.16%和5.33%的股份。四人总计持有集团67.65%的股份。

IPO前，中赣通信也有5位外部投资者，包括酉珀商务（持股4.3%）、英华投资（2.6%）、上海诵弦旗下的数智深空（持股1.3%）和睿达信韬（持股0.6%），以及一名来自香港的个人投资人。在上市后，这几位投资者的持股比例都将有一定程度的降低。

招股书显示，2021年-2023年，中赣通信的董事长兼总经理刘皓琼分别获得了约97万元、87万元和41万元的薪酬，他的儿子刘鼎立分别获得了约25万元、36万元和38万元的薪酬。负责公司市场开发和研发监督的彭声谦是中赣通信上海分公司办事处的负责人，同时也是公司董事。2021年-2023年，彭声谦分别获得了约62万元、62万元和18万元的薪酬。

▲中赣通信高层薪资明细（图源：中赣通信招股书）

结语：夯实电信基础设施业务，未来将在数字化解决方案发力

中赣通信目前的主要业务集中在中国的中东部地区，尤其是江西省。他们在招股书中提到，未来集团将扩大在中国西部地区的电信基础设施业务，重点是新疆维吾尔自治区和云南省。

此外，作为中赣通信毛利率最高的业务，数字化解决方案业务将在中赣通信上市后得到进一步加强。他们在招股书中称，将把本次发行后预计获得的1.42亿港元的绝大全部投入公司的数字化解决方案业务。

随着5G、云计算和AI技术等技术的快速发展，电信基础设施服务行业及其配套的数字化解决方案业务需求不断上升，这对中赣通信的业务或许是利好消息。但他们也在招股书中承认，无法确定中5G网络基础设施的投资能够长期持续，这对集团的主营业务——基础设施建设服务可能造成重大的威胁。